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双汇“摊上大事了”,关注双汇跨国收购案的背后
2013-06-03 09:10:23 评论(0) 字体:宋体 | 雅黑 字号:T|T|T

益农独家分析 施涛

2013年5月29日,双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司发布联合公告说,双方已经达成最终并购协议,双汇国际将以71亿美元收购史密斯菲尔德。

根据双方董事会一致同意的协议条款,双汇国际将支付史密斯菲尔德47亿美元现金,并承担后者债务约24亿美元。双汇国际的收购价为每股34美元,较史密斯菲尔德在本公告之前最后一个交易日,即2013年5月28日的收盘价存在约31%的溢价。

如果收购成功,这是迄今为止中国在美国的最大企业收购案,也是农业和食品领域中美最大的两大生猪屠宰和肉制品领域间的最大合作。

双汇集团董事长万隆在5月30日向媒体表示,“中国政府一直支持大企业走出去,但是到哪里去,我们想来想去,还是觉得美国最好,因为美国有最好的资源、市场、品牌、网络等。”同一天万隆又向其他媒体说,一旦收购成功,双汇将把史密斯菲尔德的高利润肉制品引入国内(中国)市场。

万隆董事长第一次表态更像是中国官方的客套话,美国人自己都难以再发展和管理好的产业,中国人就能在美国管理得好,好像有点空。后来的表态更像是企业官方的客套话,这是对收购美国企业的最好解释,至少有更好和更高端的美国食品进入中国市场,这是一个双赢的互补市场。

这是真心话,至少这块高端业务如果进入中国市场,是符合中美两个大企业利益的,而且以美国食品的安全标准,至少在中国人心目中是认可的。

但是要说真的只有这点想法,双汇其实是没有必要花这么大代价收购美国企业的,毕竟中国高端市场有限,而且美国史密斯菲尔德食品公司本来在中国北京就有合资企业,在中国本土生产高端肉制品,实在没有必要从美国运输进来。因此对双汇的最大的收购意图其实还没有表达出来,这也是市场上各种猜测的原因。

双汇是中国的企业吗?

市场上大家熟知的双汇有双汇集团,双汇发展(中国上市企业),这次冒出一个双汇国际。万隆董事长明确这次收购的企业是双汇国际,不是其他两个双汇,有意避开和中国两个双汇之间的关系,那么他们之间是否真的是不同公司。

从公开的资料中获得,双汇国际是双汇集团的100%控股公司,双汇集团是双汇发展的大股东。因此本质上是一家的,是投资关系。而双汇国际更是由双汇原有一些员工占股40%以下,另外60%以上是鼎晖投资、润峰投资、高盛、淡马锡等投资公司所占股份。因此客观上双汇国际不是中国的企业,是海外投资公司控制的有着中国名字的海外企业,但是他们三家其实是一家的。

双汇想要做什么?

万隆董事长的讲话只是双汇想做的其中一部分,正如前面说说如果纯做这些,没有必要花这么多钱收购,双汇一定有更大的战略目标。

双汇发展由于前两年315曝光后,一直对中国猪源的质量控制有所顾虑,双汇发展也因此提出了准备在每个屠宰企业附近自己建设猪场的愿望和决心。但是客观说双汇发展的进展很慢,2012年还不如对手雨润在生猪养殖上的投入力度大,2012年双汇发展才产销生猪31万头,和他2012年的1142万头生猪屠宰量相比,只是一个零头。因此如果再继续下去明眼人也能看出双汇发展在生猪养殖上的步伐是很缓慢的,不大可能实现双汇发展自己制定的目标。

虽然生猪养殖上进展缓慢,但是双汇发展在屠宰和肉制品上的利润率还是很不错的,因此客观上没有像万隆董事长所说需要引进高端肉制品产品来做中国市场。从统计数据看,2012年双汇发展的毛利润在提高,而对手雨润的毛利润在下降;而且除了低温肉制品,双汇发展的其他产品毛利率已经超过雨润。

以下是双汇发展与雨润食品2011-2012年的产品毛利率情况

双汇发展

2012年毛利率

2011年毛利率

2010年毛利率

高温肉制品

16.68%

10.55%

11.92%

低温肉制品

6.34%

5.10%

7.81%

生鲜冻肉

14.62%

4.72%

4.92%

雨润食品

2012年毛利率

2011年毛利率

2010年毛利率

高温肉制品

13.10%

18.6%

24.7%

低温肉制品

16.80%

22.6%

29.9%

生鲜冻肉

1.70%

6.6%

11.30%

因此如果不能从产品的毛利率提高上来判断双汇的做法,那只能从双汇产品结构上评估收购是否对双汇带来帮助。

以下是双汇发展2011-2012年的产品销售量结构

行业分类

项目

2012年

2011年

同比增减(%)

生鲜冻品(猪肉)

销售量(万吨)

114.8

94.37

21.65%

生产量(万吨)

114.40

95.98

19.19%

肉制品

销售量(万吨)

155.15

144.78

7.16%

生产量(万吨)

155.13

145.74

6.44%

双汇发展2011-2012年的产品销售额结构(元)

行业分类

项目

2012年

2011年

高温肉制品

销售额

13,715,143,412.81

11,754,493,840.26

低温肉制品

销售量(%)

9,287,608,020.85

8,733,880,027.13

生鲜冻品(猪肉)

15,439,879,722.13

13,470,493,563.19

以下是雨润食品2011-20112年产品销售对比结构

行业分类

项目

2012年

2011年

生鲜冻品

销售额(%)

90(冷鲜肉76,冷冻肉14)%

89(冷鲜肉74,冷冻肉15%

肉制品

销售量(%)

10(低温9,高温1)

11(低温10,高温1)

从上述双汇和雨润的产品结构看,双汇最主要的产品还是肉制品,产量占57.56%,销售额要占到60%。而肉制品需要的肉是分割好的冷冻肉,如1号,2号,3号,4号等。冷冻肉无论是进口还是国产,最后出来的产品没有区别。不像猪肉,如果是冷鲜肉,则需要在短时间内销售,而且有一定的保鲜温度;而进口的猪肉只能是冷冻肉,无法作为冷鲜肉销售。

从双汇固有的产品结构看,如果能采购到价格便宜,质量还能更有保证的冷冻猪肉,则对双汇的产品帮助最大,这些猪肉那里来,美国冷冻猪肉是最合适的;如果收购了美国公司,成为一家公司,那不是更好吗。

双汇本来还一直为他宣传的宏大的生猪自己配套计划如何实现,正处于头痛的时候,找到了好机会。

双汇如何实现自产和进口的平衡

相信很多人有这个疑问,双汇已经有膨大的生猪屠宰产能,如果进口了美国便宜猪肉,虽然成本低了但是这么多原有的设备投入如何处理。

双汇至2012年底,已经在黑龙江、辽宁、河北、山东、河南、江苏、湖北、江西、浙江、广东、四川等省市建有15个现代化屠宰加工基地,年生猪屠宰能力3000万头。而且规划在“十二五”末屠宰厂总数量达到30家,年产能达到5000万头以上。

双汇在2012年年底产能3000万头,如果按70%有效利用率(已经很高了),就算全部实现产能5000万头,未来的总屠宰量也在3500万头,也就是比现在1100万头增加2.4倍左右。双汇的未来目标最终是销售额超过1000亿元,按现在1141万头生猪屠宰量,目前的产值在397亿元,如果要实现1000亿目标,则需要屠宰生猪2872万头。因此说如果按产能5000万规模计算,有很好的屠宰利用率,基本能实现1000亿产值的目标。

如果考虑以后进口美国猪肉,相信双汇不会再快速扩大3500万产能以后的产能了,否则产能过剩多了,这样已经投资的产能也基本不会浪费,而缺口的400-1000万头生猪的猪肉量完全可以通过自己的美国公司进口,一举二得。

双汇收购对中国的真正影响

从品质看,进口了更多的美国猪肉,对提升中国百姓的食品安全意识有帮助,这是积极的一面,但是我们不能否则它对中国经济掌控安全的冲击和对中国养殖户的冲击。

中国生猪之所以重要,是因为是中国肉类的主要消费品种,因此猪价的涨跌也是中国CPI指数涨跌的晴雨表,而CPI指数的波动又是中国经济的宏观调控的重要参考。可以说猪价的安全成了中国经济安全的一个指标。因此中国政府一直在采取各种措施“隔绝”中国猪价和国家猪价的关联,其中一直传闻很久的中国生猪期货,不考虑交易的困难度,至少从操控猪价来说,政府或许失去了对中国的猪价掌控能力,因此生猪期货一直没有实质性进展。

双汇收购了美国企业,首先从生猪进口数量看,如果双汇几年后每年要进口500-1000万头生猪,有了成本优势,相信更多肉制品公司要和双汇美国合作了,美国生猪实质性已经和中国生猪的关联起来了。有了关联,美国猪价的波动就会影响中国猪价,中国政府掌控猪价的能力削弱了,或许又要看美国人的脸色,这是政府非常难堪的事情。

另外,双汇虽然名字是中国名字,实质上是海外投资公司控股的公司,而期货一类也是海外投资公司的拿手好戏,如果美国生猪和中国生猪有了关联,中国政府一直掌控的不让炒家控制中国猪,轻而易举被投资公司所破解,炒炒美国猪价就能影响中国了,这其实是一个政府不想看到的结果。

最后,如果真的是美国生猪大量出口中国,中国的养殖户生猪饲养量就要减少,影响最大的一定是小散户,从数量看影响不小。对中国大养殖公司,也不是好事,美国猪价便宜,成本低,如果中国猪价和美国猪价有了一定联动,中国大养殖公司的日子也不会好过。

因此中国其实没有赢家。

中国的采取措施

近期双汇的收购还不是100%完成,外电传言正大集团和JBC集团可能也在争取。如果他们两家的其中一家获得胜利,对中国的影响就非常有限。

正大集团虽然在中国也是一条龙企业,但是它成功在肉鸡产业链,生猪产业链现在投入很大,但是也只能算是一个新兵,而且未来正大真的在中国成功搞了生猪产业链,本质上还只是一个屠宰企业而已,最多也是销售猪肉为主。那美国的猪肉对正大中国的没有帮助,进口冻肉自己不能使用,对中国的影响很小,最多也是引进一些美国产品来,就算肉制品进中国市场销售,数量也有限,对中国猪肉消费和生猪养殖的冲击很小。巴西公司和中国的关系更少了。因此他们两家中的一家,如果收购成功,最多考虑的是如何做好美国市场,中国只是一个附加市场而已,这完全不同于一个中国名字的双汇公司。

当然就算双汇成功收购,如果中国政府未雨绸缪,提前防范,也是可以初步控制的。中美养猪上最大的区别在于美国无论你号称如何安全,你使用的瘦肉精在中国就是一个违法产品,你要出口中国首先要确保不含瘦肉精,这点上中国政府如果认真检查,美国出口也是一件困难的事情,总不至于大量按中国标准的生猪养殖吧,这样在美国养猪成本也高了。

双汇企业收购有企业的大谋略,中国政府合理应对相信也有大智慧。

来源:益农独家报道 责任编辑:linchengqing [关闭] [打印]
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