Loading……

资讯正文

玉米 做空时机来临
2020-10-22 11:11:57 评论(0) 字体:宋体 | 雅黑 字号:T|T|T

       本年度供给端对新作产量减产已经逐步达成共识,但是减产幅度却不好评估,通过对产地的调研,我们认为,2020年度产量同比减幅在500万吨上下。东北产地由于面积减少及天气造成单产下降共计?800?万吨,而华北、西南及西北地区由于本年度初玉米种植收益大幅增加,扩种带来增产300万吨。因此,总产下降幅度可能不及市场预的1000万吨。本年度按照当前临储未出库3500万吨,产需缺口已经十分明朗,符合我们之前对2019/2020年度产需缺口4500万吨左右的判断,即新作上市前不会出现刚性缺口,甚至还会出现较大结转。

  在此基础上,展望2021年,明年已无储备玉米继续投放,生猪需求有望进一步恢复,但禽类大概率要被动去产能,深加工利润成本大幅抬升,需求收缩大背景下,成本向下游转接越发困难,利润走差后对玉米的需求有望降低。同时,国产玉米和其他谷物价差大幅缩小,替代品大概率进一步挤占国产玉米的饲用需求和工业需求,尤其是陈化水稻及陈化小麦出库在即,预计2020/2021?年度玉米在高价抑制需求和替代增加后同比下调?2%。进口玉米、高粱及大麦进一步增加至2500万吨,通过对平衡表偏乐观的预测,我们发现,第一,明年产需缺口可能小于本年度;第二,由于本年度陈作结转库存较高,倘若来年进口稍有扩大,国内供需或许不会特别紧张。

  超高升水是当前近月合约走势的主要矛盾。玉米期价在经历本轮东北台风天气炒作之后,再次恢复至强预期弱现实的格局,2101合约一度对现货升水接近200元/吨,基差处于历史最低值,在当前现货供应整体充足的情况下,期价很有可能已经甚至过度反映上涨预期,后市重点关注2101合约基差回归的方式,预计很有可能通过期价回落向现货靠拢实现基差回归。

  四季度是一年里现货供应最充足的时间段,现货价格上涨难度较大,即便有减产坐实,可能也需要等到来年3月新粮逐步释放才能得以证实。现货难以上涨主要原因在于:首先,国内玉米供应在四季度环比进一步走向宽松局面,华北率先在9月中下旬上市新作,随后东北玉米在10?月底供应,叠加陈玉米出库和部分进口玉米集中到港。因此,华北及南港对东北玉米的需求整体环比9月将会大大减弱,贸易环节很难再通过产区挺价推动销区跟涨,尤其是南方港口库存很快可能会超过2018年的水平;其次,从需求面来看,四季度存在环比下降的可能性,4—5?月集中补栏的仔猪,有望在9—10?月集中出栏,叠加中秋节过后,蛋禽养殖面临一波集中淘汰鸡出栏,饲料需求在四季度或出现阶段性回调。最后,国产玉米价格上一个新的台阶后和小麦的价差大幅收窄,尤其是华北小麦主产区,7月在玉米价格突破2500元/吨后就会出现比较明显的的替代,南方及华北饲料企业均在积极寻找玉米的替代者,对高价玉米的补库欲望大大低于以前。总体上,四季度玉米现货价格一般很难逆季节性上涨。

  综上所述,国内玉米自2016年供给侧改革以来,到本年度完成临储去库,供需格局从严重过剩到目前产不足需,期价亦创出近五年新高。资金对于当前玉米拉升的主要逻辑基于长期缺口预期的不可证伪性,中期生猪带动饲料需求回暖预期以及近期的东北减产炒作,相比于期价的如火如荼,现货端却不温不火。

因此,无论是近月还是远月合约期价都已经产生了超高升水,基差处于历史低位。通过对玉米年度平衡表的推演及边际测算,玉米2101合约面临极大的新作上市压力。操作上,建议2101合约在四季度收获季节逢高逐步布局空单,参考临储拍卖成本止盈。风险因素关注国家储备政策、进口政策、产区天气情况。

来源:文章来源:期货日报 责任编辑:sophiexiong [关闭] [打印]
限300字内,与本文主题无关的言论可能会被过滤。